FSA · Module 10 · 11 · 12 (Grouped)

Reporting Quality + Analysis Techniques + Modeling

3 module cuối FSA gộp chung: chất lượng BCTC (nhận diện earnings management), bộ ratio đầy đủ (activity/liquidity/solvency/profitability/valuation + DuPont), và forecasting IS/BS/CF cho valuation.

LOS 10.a reporting vs earnings quality LOS 10.b quality spectrum LOS 10.c aggressive vs conservative LOS 10.d Beneish M-score LOS 11.a ratio framework LOS 11.b activity/liquidity/solvency LOS 11.c profitability & DuPont LOS 11.d valuation ratios LOS 12.a revenue forecast LOS 12.b cost & WC forecast LOS 12.c behavioral biases

Part A · Module 10Financial Reporting Quality

§A1. 2 khái niệm — Reporting Quality vs Earnings Quality

Reporting Quality = chất lượng thông tin trên BCTC (đúng GAAP, đầy đủ, không bias). Earnings Quality = chất lượng lợi nhuận thực sự (bền vững, đủ để cover cost of capital, có cash đằng sau).

Reporting Quality

Chất lượng thông tin

High: tuân thủ GAAP + decision-useful (relevant, faithful representation).
Low: sai chuẩn mực, thiếu, che giấu, hoặc bóp méo (fraud).
Đánh giá qua: audit opinion, notes đầy đủ, restatement history.

Earnings Quality

Chất lượng lợi nhuận

High: sustainable, cash-backed (accruals thấp), đủ cover cost of equity.
Low: one-time gains, aggressive revenue, cash flow ≠ NI.
Kiểm tra: CFO/NI > 1 là tốt; accruals ratio thấp.

Matrix 2×2 chất lượng

High report + High earnings = doanh nghiệp tốt (best case).
High report + Low earnings = trung thực nhưng làm ăn kém.
Low report + High earnings = kiếm được tiền thật nhưng che giấu (còn nguy hiểm cho investor).
Low report + Low earnings = fraud (worst).

§A2. Quality spectrum — từ GAAP tới Fraud

Spectrum chất lượng BCTC (từ tốt → xấu)

5 nấc: đúng chuẩn + hữu ích → chọn thiên vị → smoothing/quản trị lợi nhuận → sai chuẩn → bịa đặt

§A3. Aggressive vs Conservative accounting

Vấn đề	Aggressive (thổi phồng NI)	Conservative (giảm NI)
Revenue	Ghi sớm (bill-and-hold, channel stuffing)	Ghi muộn
Depreciation	Useful life dài, salvage cao	Life ngắn, salvage 0
Inventory (US)	FIFO khi giá tăng	LIFO khi giá tăng
Capitalize vs Expense	Capitalize (delay expense)	Expense ngay
Warranty/Bad debt	Under-accrue	Over-accrue
Impairment	Chần chừ ghi	Ghi sớm & mạnh
Restructuring reserve	Cookie jar (dồn dập rồi reverse dần)	Không dùng

Insight — Conservative không phải luôn tốt

Cả hai đều làm sai lệch — chỉ khi neutral (không bias) mới là high quality.
Conservative hôm nay = aggressive ngày mai (vì dồn expense sớm → NI tương lai tăng ảo).

§A4. Motivations to manipulate

Meet targets

Analyst consensus EPS.
Debt covenants (interest coverage, D/E).
Regulatory ratios (banks).

Personal gain

Bonus gắn NI/EPS.
Stock options — muốn price cao.
Tránh bị sa thải.

Big bath

Đã lỗ → dồn hết writedown vào 1 năm.
Sau đó "recovery" ảo năm sau.
Thường xảy ra khi thay CEO.

§A5. Common mechanisms — cách thổi phồng

Revenue side

Channel stuffing: đẩy hàng cho distributor cuối kỳ (return later).
Bill-and-hold: xuất hoá đơn nhưng hàng chưa giao.
Related-party sales: bán qua công ty liên kết.
Gross vs Net ghi doanh thu (agent nên ghi net, không phải gross).

Expense side

Capitalize chi phí đáng lẽ phải expense (WorldCom classic).
Life kéo dài cho depreciation/amortization.
Under-accrue warranty, bad debt, litigation reserve.

Cash flow inflation

Reclassify từ CFI/CFF sang CFO (bond repurchase discount).
Stretch payable (delay pay supplier) → CFO ảo tăng.
Sale of receivables với recourse → cash sớm nhưng vẫn còn nợ.

§A6. Warning signs cho analyst

Red flags nhanh

CFO < NI nhiều kỳ liên tiếp → NI có accruals lớn.
DSO (days receivables) tăng bất thường → có thể ghi doanh thu sớm.
Inventory tăng nhanh hơn sales → có thể tồn kho không bán được.
Gross margin dao động mạnh hoặc >> đối thủ.
Frequent related-party transactions, complex structure (SPE).
Non-GAAP earnings được nhấn mạnh >> GAAP.
Restatement, auditor change, CFO turnover.

§A7. Beneish M-score & Altman Z-score

Beneish M-score

Xác suất manipulate earnings

8 biến (DSRI, GMI, AQI, SGI, DEPI, SGAI, LEVI, TATA).
Kết quả: M > -1.78 → manipulator likely.
M càng cao → xác suất manipulation càng cao.

Altman Z-score

Xác suất bankruptcy

Z = 1.2×(WC/A) + 1.4×(RE/A) + 3.3×(EBIT/A) + 0.6×(MV eq/BV debt) + 1.0×(S/A).
Z > 3.0 = safe, Z < 1.81 = distress zone.

Part B · Module 11Financial Analysis Techniques

§B1. Ratio framework — 5 nhóm

Ratio là công cụ so sánh — chỉ có ý nghĩa khi so với quá khứ (trend), đối thủ (cross-sectional), hoặc benchmark ngành. Bản thân 1 con số ratio không nói được gì.

Nhóm	Đo cái gì	Ratios chính
1. Activity	Hiệu quả sử dụng tài sản	Inventory/Receivables/Payables/Total asset turnover
2. Liquidity	Khả năng trả nợ ngắn hạn	Current, Quick, Cash, Defensive interval
3. Solvency	Khả năng trả nợ dài hạn	Debt-to-equity, Debt-to-assets, Interest coverage
4. Profitability	Sinh lời	Margins, ROA, ROE, DuPont
5. Valuation	Định giá thị trường	P/E, P/B, P/S, P/CF, EV/EBITDA

§B2. Activity ratios — hiệu quả tài sản

Inventory Turnover = COGS ÷ Avg InventoryDays of Inventory (DOH) = 365 ÷ Inv Turnover

Receivables Turnover = Revenue ÷ Avg ARDSO = 365 ÷ Rec Turnover

Payables Turnover = Purchases ÷ Avg APDPO = 365 ÷ Payables Turnover

Total Asset Turnover = Revenue ÷ Avg Total Assets

Cash Conversion Cycle (CCC)

CCC = DOH + DSO − DPO
Số ngày tiền bị "kẹt" trong operating cycle.
CCC thấp/âm = quản lý vốn lưu động rất tốt (Amazon, Apple).

§B3. Liquidity ratios — trả nợ ngắn hạn

Current Ratio = Current Assets ÷ Current LiabBenchmark: > 1.0; ngành khác nhau

Quick Ratio = (Cash + ST inv + AR) ÷ Current LiabLoại inventory (kém thanh khoản nhất)

Cash Ratio = (Cash + ST inv) ÷ Current LiabStrict nhất

Defensive Interval = (Cash + ST inv + AR) ÷ Daily cash expenditureĐơn vị: SỐ NGÀY công ty sống được nếu doanh thu = 0

§B4. Solvency ratios — trả nợ dài hạn

Debt ratios (structure)

D/E = Total Debt ÷ Total Equity

Debt-to-Assets = Total Debt ÷ Total Assets

Debt-to-Capital = Debt ÷ (Debt + Equity)

Financial Leverage = Avg Total Assets ÷ Avg Equity

Coverage ratios (flow)

Interest Coverage = EBIT ÷ Interest expCòn gọi TIE (Times Interest Earned)

Fixed Charge Coverage = (EBIT + Lease) ÷ (Int + Lease)

CFO Coverage = CFO ÷ Total Debt

§B5. Profitability ratios — margins

Gross Margin = Gross Profit ÷ Revenue

Operating Margin = Operating Income ÷ Revenue

Pretax Margin = EBT ÷ Revenue

Net Profit Margin = NI ÷ Revenue

ROA = NI ÷ Avg Total AssetsAdjusted: [NI + Int(1−t)] ÷ Avg Assets (loại bỏ effect leverage)

Operating ROA = Operating Income ÷ Avg Total Assets

ROE = NI ÷ Avg EquityReturn on common equity: (NI − Pref div) ÷ Avg Common Equity

§B6. DuPont Analysis — phân rã ROE

ROE có thể cao vì 3 lý do khác nhau: margin tốt, quay vòng tài sản nhanh, hoặc vay nhiều. DuPont tách rõ 3 nguồn.

3-step DuPont

ROE = (NI/Rev) × (Rev/Assets) × (Assets/Equity)

= Net Margin × Total Asset Turnover × Financial Leverage

5-step DuPont (extended)

ROE = (NI/EBT) × (EBT/EBIT) × (EBIT/Rev) × (Rev/Assets) × (Assets/Eq)

= Tax burden × Interest burden × Operating margin × TAT × Leverage

Interpretation nhanh

ROE tăng vì Leverage tăng = rủi ro tăng (không phải quality).
ROE tăng vì Margin hoặc Turnover = doanh nghiệp cải thiện thực sự.
Tax burden thấp = thuế thấp; Interest burden thấp = nợ nhiều/lãi cao.

§B7. Valuation ratios

P/E = Price ÷ EPSTrailing (EPS 12m qua) hoặc Forward (EPS forecast)

P/B = Price ÷ Book value per shareCho banks, insurance

P/S = Price ÷ Sales per shareCho công ty lỗ, cyclical

P/CF = Price ÷ CFO per shareÍt bị manipulate hơn P/E

EV/EBITDA = Enterprise Value ÷ EBITDAIndependent capital structure — so cross-country

§B8. Ứng dụng — Credit vs Equity analysis

Credit analyst (chủ nợ)

Quan tâm: khả năng trả nợ, tránh default.
Ratios: solvency (D/E, coverage), CFO/debt, liquidity.
Framework 4 Cs: Character, Capacity, Collateral, Covenants.

Equity analyst (cổ đông)

Quan tâm: growth, profitability, valuation.
Ratios: ROE, EPS growth, margins, P/E, EV/EBITDA.
Dùng để forecast → discount cash flow.

Part C · Module 12Financial Statement Modeling

§C1. Mục tiêu — Forecast IS/BS/CF

Mô hình 3-statement dự phóng IS → BS → CF nhất quán với nhau, để làm input cho DCF valuation, credit analysis, scenario testing.

Quy trình modeling

§C2. Revenue forecast — 2 phương pháp

Top-down

Từ vĩ mô → công ty

GDP growth → industry growth → market share → company revenue.
Ví dụ: EU cement market = €50B, growth 3%, công ty share 5% → revenue = 50 × 1.03 × 5% = €2.575B.
Phù hợp: công ty lớn, ngành trưởng thành.

Bottom-up

Từ unit-level lên

Revenue = # cửa hàng × sales/store, hoặc # user × ARPU.
Ví dụ Starbucks: 30k stores × $1.5M/store = $45B.
Phù hợp: retail, SaaS, subscription.

Hybrid approach

Đa số analyst dùng cả 2 để cross-check. Bottom-up chi tiết hơn, top-down đảm bảo consistency với macro.

§C3. Cost forecast — Variable vs Fixed

Loại chi phí	Cách forecast	Ví dụ
Variable (biến đổi)	% of revenue (bám sát doanh thu)	COGS, commission, packaging
Fixed (cố định)	Grow inflation hoặc step-function	Rent, admin salary, insurance
Semi-fixed	Hybrid: fixed base + variable	Utilities, marketing base
D&A	% of gross PP&E hoặc từ schedule	Depreciation, amortization
Interest	Avg debt balance × rate	Từ debt schedule
Tax	Effective tax rate × EBT	Dùng ETR trailing 3-5 năm

§C4. Working Capital forecast — Days method

Forecast AR = (Forecast DSO × Forecast Rev) ÷ 365

Forecast Inventory = (Forecast DOH × Forecast COGS) ÷ 365

Forecast AP = (Forecast DPO × Forecast COGS) ÷ 365

Nguyên tắc

Nếu DSO tăng đều nhiều năm → hold constant hoặc tăng nhẹ.
Nếu công ty cải thiện WC (Amazon-style) → giảm dần DSO/DOH.
ΔWC = ΔAR + ΔInv − ΔAP → là input trực tiếp cho CFO forecast.

§C5. Capex, PP&E, D&A schedule

Ending PP&E (gross) = Beginning + Capex − Retirements

Ending Accumulated D&A = Beginning + D&A exp − Retirements D&A

Ending PP&E (net) = Ending gross − Ending Accum D&A

Capex assumption

Maintenance capex ≈ D&A (thay thế tài sản cũ).
Growth capex = phụ thuộc chiến lược, thường % revenue.
Total Capex = Maintenance + Growth.

§C6. Behavioral biases khi làm mô hình

6 bias thường gặp

Overconfidence: dự phóng tăng trưởng quá tốt.
Anchoring: bám vào con số quá khứ, không update khi có info mới.
Illusion of control: mô hình chi tiết hơn = tự tin hơn, nhưng không chính xác hơn.
Confirmation bias: chỉ tìm data ủng hộ giả thuyết ban đầu.
Availability bias: nhớ event gần nhất (recency).
Base rate neglect: bỏ qua tỷ lệ trung bình ngành, chỉ nhìn công ty.

§C7. Sensitivity, Scenario, Simulation

Sensitivity

Đổi 1 biến, giữ nguyên các biến khác.
Ví dụ: nếu revenue growth ± 2%, NPV thay đổi bao nhiêu?

Scenario

Đổi nhiều biến cùng lúc theo kịch bản.
Base / Bull / Bear case.

Monte Carlo

Giả lập hàng nghìn kịch bản với phân phối xác suất.
Cho ra distribution của NPV.

§D. Traps tổng hợp cả 3 module

Trap 1 — CFO/NI < 1 nhiều năm

Cảnh báo earnings quality thấp — NI được tạo bởi accruals, không bởi cash.
Kiểm tra: sale of receivables, aggressive revenue recognition.

Trap 2 — ROE cao do leverage

Không phải quality — mà là rủi ro tăng.
Dùng DuPont để phân biệt: margin/turnover (tốt) vs leverage (rủi ro).

Trap 3 — Current ratio thay đổi theo cách trả nợ

Nếu CR > 1 và dùng cash trả nợ ngắn hạn → CR tăng (numerator giảm nhỏ hơn).
Nếu CR < 1 và trả nợ → CR giảm.

Trap 4 — Benish M-score threshold

M > −1.78 = có khả năng manipulate (không phải M > 0).
M càng cao (ít âm hơn) → xác suất càng cao.

Trap 5 — Top-down vs Bottom-up nhầm ứng dụng

Retail/SaaS đơn giản → bottom-up chính xác hơn.
Cyclical, mature industry → top-down phù hợp.

Trap 6 — Forecast D&A không consistent với Capex

Nếu Capex ↑↑ mà D&A ↓ → không hợp lý (phải cùng chiều theo thời gian).
Kiểm tra: D&A/Gross PP&E phải ổn định.

§E. Keyword → chọn gì

Đề nói	Chọn	Vì sao
"CFO < NI nhiều kỳ"	Earnings quality thấp	NI bởi accruals, không bởi cash
"Channel stuffing / bill-and-hold"	Aggressive revenue recognition	Ghi doanh thu sớm khi chưa giao hàng
"Capitalize thay vì expense"	Aggressive — thổi phồng NI hiện tại	WorldCom classic
"Big bath"	Dồn hết writedown vào 1 năm lỗ nặng	Để năm sau NI ảo tăng
"ROE tăng, TAT và Margin không đổi"	Leverage tăng	DuPont phân rã — rủi ro tăng
"Cash Conversion Cycle âm"	Quản lý WC rất tốt	Thu tiền trước, trả supplier sau
"Quick vs Current ratio"	Quick loại inventory	Strict hơn về liquidity
"P/B phù hợp"	Banks, insurance	Asset-heavy, mark-to-market
"EV/EBITDA vs P/E"	EV/EBITDA independent of capital structure	So sánh cross-country tốt hơn
"Forecast revenue retail chain"	Bottom-up (stores × sales/store)	Chi tiết unit-level
"Forecast COGS"	% of revenue (variable)	Bám sát doanh thu
"Forecast AR next year"	(DSO × Rev) / 365	Days method
"Beneish M > −1.78"	Có khả năng manipulate earnings	Threshold chuẩn
"Altman Z < 1.81"	Distress zone — nguy cơ bankruptcy	Threshold chuẩn
"Analyst quá tự tin về growth"	Overconfidence bias	Behavioral trong modeling

§A1. 2 khái niệm — Reporting Quality vs Earnings Quality

Reporting Quality

Earnings Quality

§A2. Quality spectrum — từ GAAP tới Fraud

§A3. Aggressive vs Conservative accounting

§A4. Motivations to manipulate

Meet targets

Personal gain

Big bath

§A5. Common mechanisms — cách thổi phồng

§A6. Warning signs cho analyst

§A7. Beneish M-score & Altman Z-score

Beneish M-score

Altman Z-score

§B1. Ratio framework — 5 nhóm

§B2. Activity ratios — hiệu quả tài sản

§B3. Liquidity ratios — trả nợ ngắn hạn

§B4. Solvency ratios — trả nợ dài hạn

Debt ratios (structure)

Coverage ratios (flow)

§B5. Profitability ratios — margins

§B6. DuPont Analysis — phân rã ROE

§B7. Valuation ratios

§B8. Ứng dụng — Credit vs Equity analysis

Credit analyst (chủ nợ)

Equity analyst (cổ đông)

§C1. Mục tiêu — Forecast IS/BS/CF

§C2. Revenue forecast — 2 phương pháp

Top-down

Bottom-up

Hybrid approach

§C3. Cost forecast — Variable vs Fixed

§C4. Working Capital forecast — Days method

§C5. Capex, PP&E, D&A schedule

§C6. Behavioral biases khi làm mô hình

§C7. Sensitivity, Scenario, Simulation

Sensitivity

Scenario

Monte Carlo

§D. Traps tổng hợp cả 3 module

§E. Keyword → chọn gì

§F. Quick Quiz — 7 câu